3%是金价大涨跌标志

　　中金公司研究报告称，黄金价格年化波动率较低，与股市相当。在2008年以后，美国、欧洲和新兴股市指数的年化波动率均值为16%-20%。相较之下，汇率市场的年化波动率小很多，大多数时间在10%附近。原油价格年化波动率则经常维持在40%-50%。

　　中金公司分析员李志勇表示，黄金价格的变动幅度和范围与股票指数类似，而对于股市来说，每日1%左右的波动非常正常，每日3%以下的涨跌幅也在正常范围内，超过3%的涨跌幅可算得上“暴涨暴跌”。对原油来说，超过5%的日涨跌幅才算得上“暴涨暴跌”。对汇率来说，超过1.5%的日波动就已比较少见。对利率来说，每天正常的变动值是5个基点左右，10个基点的变动便非常值得关注。

　　根据光大证券分析师汪前明统计，从1971年2月至2011年12月31日，国际金价日度正收益率大于3%的概率为2.5%，占所有正收益率的比例为4.9%；日度负收益率小于-3%的概率为2.2%，占所有负收益率的比例为4.5%。金价日度收益率高于3%或低于-3%的情况共出现近80次，是小概率事件。

　　汪前明认为，有几个主要因素促发金价单日大涨或大跌：政府干预汇市(包括政府直接干预信用货币和央行买卖黄金)、通胀的强弱(包括油价涨跌和CPI的跳升与大降)、经济的起伏(引发通缩的担忧或减缓通缩的担忧)。“政府干预汇市、通缩的情绪及通胀的强弱，实际都会导致信用货币价值的波动，所以，黄金的价值体现在与纸币的博弈中。”

　　除了日度波动率和年化波动率外，60日波动率也是金价值得关注的一个指标。招商银行私人银行部研究员黄小菁指出，如果金价60日波动率高于20%，出现下跌的可能性就大幅增加。

　　金价波动性趋小

　　金价历史走势一般可分为三个时期：1970年至1980年1月，属于黄金10年牛市；1980年至1999年9月，属于黄金20年熊市；1999年9月至今，属于黄金的牛市。根据光大证券对金价日度数据的统计，不论正收益率高于3%或负收益率低于-3%的小概率事件，发生在1971年至1980年的最多，而且，随着时间推移，越临近现代，小概率事件发生的概率越小，比如：在1999年9月以后的牛市中，虽然金价大幅上涨，但日度收益率高于3%的概率只有1.9%，甚至小于1980年至1999年熊市阶段的2.2%；在1970年至1980年1月间，金价日度收益率绝对值超过3%的年均天数为16.17天，比1980年至1999年9月的7.47天和1999年9月至2011年12月的6.94天都超出一倍有余。

　　此外，越临近现代，小概率事件体现的金价波动性越小。在1999年9月以后的黄金牛市中，正收益率超过3%的收益率均值只有4.1%，低于4.5%的历史总体水平；负收益率低于-3%的收益率均值为-4.0%，历史平均水平为-4.3%。

　　与黄金价格相反的是，在金价大涨或大跌超过3%的当日，美元、原油和铜的收益率均值呈现越靠近现代，价格波动性越大的趋势。

　　在汪前明看来，造成金价波动日益减小的主要原因是越到现代，政府对货币市场的干预就越隐蔽，而且，随着各国间贸易往来的频繁化与常态化，各国货币间的磨合期也逐渐度过，使美国宣布美元贬值10%等类似事件难以再现。

　　从长时间跨度来看，从1970年至1980年1月，金价从35美元/盎司涨到850美元/盎司，上涨24.3倍。对比之下，从1999年9月至2011年9月，金价从251.7美元/盎司涨到1920美元/盎司，上涨7.6倍，难复1970年代盛景。汪前明就此表示：“1970年代的黄金牛市得益于高油价、弱美元及无限的纸币供应等多重因素叠加，后市难以复制。1970年代初，美元难以维持布雷顿森林体系，官方连续宣布美元贬值，此后美国再没有宣布过美元贬值；两次较大的石油战争直接导致高油价，后来如此大规模的战争越来越少；石油战争导致全球经济衰退，美国则采取宽松政策救市，超发货币。”